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近期受美国大选和国内财政政策预期影响，黑色系商品价格在波动中保持了两周的周均价平稳。当前黑色系商品的供需矛盾不明显，宏观政策预期对价格的影响更为显著。然而，随着上周美国大选尘埃落定，国内人大常委会议也将结束，市场围绕预期的交易逻辑或将暂时告一段落。同时，随着北方冬季的到来，工地需求将进一步下降，供需失衡的局面可能逐步显现，后续或将出现钢厂减产、成本下移引发的下跌行情。

正如我们月报所述，“铁水高产压利润，需求小跌显韧性”，未来两周市场将继续强化钢厂利润收缩和下游需求缓慢下滑的特征，因此预计本周价格或将维持高位震荡。然而，随着供需矛盾的持续累积，预计在十一月底后钢厂将逐步开启持续减产，成本下移将带动黑色系商品价格走低。具体表现为：

1、需求不足驱动钢厂减产。近两周，螺纹钢小样本产量已从251万吨的高位逐步下降至233万吨，但即便产量下降速度较快，螺纹钢总库存仍保持累库趋势，且库存增速略有加快。今年的螺纹钢库存较往年提前四周进入累库状态，得益于国庆节前大幅减产和低库存红利，螺纹钢价格在此期间不跌反涨。然而，上周螺纹的库存消化比已接近去年同期水平，低库存与低产量所带来的红利逐渐消退，市场承压迹象愈发明显。

2、十一月钢厂产量预计仍将维持在高位。尽管螺纹钢产量有所下降，但主要是受临时检修和转产热卷等其他品种影响。根据钢厂的检修计划，预计本周全国日均铁水产量将回升至235万吨左右。目前建材仍有近百元的吨钢毛利，且厂内钢材库存已连续两周去库，库存绝对量低于去年同期水平，因此尚不具备进行大规模减产的条件。

3、目前市场主要呈现压缩钢厂利润的震荡走势，未来成本下移或将成为价格进一步下跌的关键诱因。过去两年，贸易商和钢厂的钢材冬储普遍面临亏损，而当前市场对钢材冬储价格的预期普遍低于3200元/吨。因此，一旦钢厂利润耗尽，减产将成为必然，届时原料价格下跌带来的成本下移逻辑将推动价格快速回落。